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包鋼集團控股的輕稀土龍頭，資源得天獨厚
北方稀土是我國乃至全球最大的稀土產品供應商，控股股東包鋼集團占股38.92%。公司依托股東所掌控的白雲鄂博稀土資源，形成涵蓋稀土原料、稀土功能材料和應用產品的完整產品體系。目前有稀土原料產能8萬噸、稀土功能材料產能3.8萬噸。2017年獲得稀土礦產品和冶煉分離產品生產總量計劃5.95萬噸、5.01萬噸，分別占全國總量控制指標的57%、50%。
穩定獨傢原料供應，低二手廚具收購成本供貨價格
北方稀土控股股東包鋼集團擁有白雲鄂博的獨傢采礦權，包鋼集團控股子公司包鋼股份具備年產30萬噸稀土精礦的生產能力，並向北方稀土排他性供應稀土原料，原料供應穩定。2017年北方稀土與包鋼股份簽署稀土精礦供應合同，明確上半年采購價為不含稅9250元/噸，價格優勢明顯，主要體現在：1）免去前端采礦成本;2）資源儲量豐富，更容易開采滿足市場需求。稀土精礦根據稀土礦漿質量和選礦比例計算，預計未來稀土精礦的采購價基本穩定。
做大稀土功能材料，外延並購助增長
在做精稀土原料基礎上，公司計劃提升稀土功能材料銷售占比，重點發展磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發光材料、催化材料等，同時儲備稀土合金、稀土醫療等方向。典型應用：1）磁材：已有產能約2.9萬噸，定位中低端市場，下遊需求旺盛產量快速提升。2）拋光粉：公司擁有全球最大稀土拋光粉產能，當前電子高端拋光粉需求提高，進口替代進程加速業績有望提升;3）催化劑：啟動合資建設"年產5萬立方米稀土基煙氣脫硝催化劑"項目，精準定位北方電站鍋爐催化藍海，預計2018年貢獻業績。
供需趨緊稀土步入上升通道，沉靜玫瑰始盛開
受稀土供給側改革影響，六大稀土集團整合完畢，資源集中度提高;同時南北稀土價格聯盟成立，稀土供給端打黑和環保監察步入常態化，疊加收儲和需求旺季等多重利好影響，需求端預計2017-2019年保持6-7%增速;稀土的最大下遊磁材消費穩步增長，預計10%以上增速。2017年稀土合規產量約10.5萬噸，匹配需求約10萬噸，供需進入緊平衡。從2016Q4至今輕稀土主要品種氧化鐠釹漲幅超過70%，北方稀土作為國內稀土龍頭，稀土漲價催生業績釋放。
業績釋放預期強烈，首次覆蓋給予"增持"評級
預計北方稀土2017-2019營收分別為89.09/104.58/124.51億元，歸母凈利潤6.91/14.01/21.66億元，EPS0.19/0.39/0.60元。我們預測2019年業績達到本次稀土供給改革行情的相對業績合理中樞，按照2019年凈利潤21.66億元，參考上一輪景氣周期的估值倍數給予34-36XPE（本輪稀土供給端改革後行業更加健康持續），則估值736-780億元，對應目標價20.26-21.46元，首次覆蓋給予"增持"評級。
風險提示：稀土供給側改革不及預期;磁材催化等項目推進不及預期。
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